定程度反映基建实物工作推进偏慢

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煤化工产能持续增加，支撑化工用煤需求。今年以来油煤比价仍保持相对高位，利好煤化工开工。此外，从政策角度来看，在地缘局势较为复杂的背景下，国家愈发重视关键原材料的供给安全，过去两年众多大型煤化工项目获批，一定程度反映出国家支持发展煤化工，以应对石油化工可能面临的潜在供应链风险。随着煤化工产能扩张，我们认为化工对非电用煤的影响有望进一步凸显。不过我们也提示，新一任美国政府的政策主张或增加油价回落风险，从而影响油煤价比，对煤化工开工率形成扰动。

图表22：石油沥青开工率低位运行，



注：数据截至2024年11月22日

资料来源：国家统计局，海关总署，隆众石化，中金公司研究部

图表23：油煤比价与去年同期相当，仍处于相对高位



注：数据截至2024年11月22日；统一按标 乔丹 whatsapp 号码数据 准煤口径测算

资料来源：公司公吿，中金公司研究部


国内供给平稳释放
中长期存有约束

产量边际改善但全年仍以稳为主，未来潜在增长有限

煤炭产量边际改善，但生产节奏仍以稳为主。国家统计局数据显示10月原煤产量为41,180万吨，同比+46%。 2024年1-10月原煤累计产量达389亿吨，同比+12%。自5月山西提出煤炭提质增效以来[6]，国内煤炭产量逐步恢复。往前看，为兼顾经济增长与生产安全，我们认为煤炭生产节奏仍将以稳为主，短期内平稳恢复为主要基调。